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  混凝土外加剂，是指在混凝土拌合前或拌合过程中加入，用以改善新拌混凝土和（或）硬化混凝土性能的物质。混凝土外加剂的特点是品种多、掺量小，在混凝土改性中起到及其重要的作用。减水剂在混凝土外加剂中占比约为2/3，是外加剂中最主流的产品。其中的聚羧酸减水剂具有低掺量、高减水等优点，可配制高强、超高强、高耐久性和超流态混凝土；相比于别的类型减水剂，聚羧酸系减水剂合成工艺无废液、废气、废渣排放等因素，是绿色环保型高性能减水剂，在环保和效能上优势较为显著。随着产能扩大和渗透率提升，聚羧酸减水剂已成为当前我国减水剂生产和消费的主要品种。

  在“稳增长”预期持续升温的背景下，重大工程建设项目规划增加且建设进度提前而带来的混凝土的需求量开始上涨，将同时增加混凝土外加剂的需求。并且，以各省发布的政府工作报告来看，交通、水利工程等基础设施建设在重点项目中占比较大，而上述工程建设对于混凝土的性能要求比较高，而高性能减水剂对于满足混凝土的泵送施工需要以及特殊混凝土工程的减振乃至免振的需求，相比于别的类型的外加剂有着非常明显优势，因此，可以在一定程度上完成工程建设项目“量身定制”的高性能减水剂的需求占比将有望进一步增加。

  2020年，减水剂行业CR3为15.34%，虽然近年来有突出贡献的公司的市占率明显提升，但行业集中度仍然很低，具备较大的提升空间。我们大家都认为随着有突出贡献的公司的规模逐步扩大和中小企业的出清，减水剂企业的定价能力将有望提升；与此同时，下游包括商混站在内的主要客户集中度也在不断的提高，而直销渠道的工程类大客户对减水剂逐渐采用集采模式，行业B端属性越来越强将带来产品定价的规范化，对于有突出贡献的公司来说实质上增强了议价能力并提升了产业链地位。另外，机制砂占比提升使得减水剂用量增加的同时，客户对减水剂性能的要求整体提升，由此带来定制化需求和产品溢价提升，而这部分红利将由总实力强的有突出贡献的公司独享。

  外加剂行业主要的三家上市公司相继发布扩产计划，我们大家都认为在需求端存在催化和龙头持续扩产的驱动下，减水剂行业在短期和中期仍将维持较高景气度，有突出贡献的公司也具备较高的业绩确定性。

  1）需求端受混凝土预拌率提升、机制砂渗透率提升、水泥和砂石骨料涨价等多因素驱动，增速（尤其是聚羧酸减水剂需求增速）将明显高于下游混凝土行业增速；

  2）减水剂行业存在技术和服务两方面的壁垒，新进入者若想进一步获得比较大的市场占有率，并占据产业链中毛利较高的环节，也就是针对客户的真实需求进行定制化母液复配和配套服务，则将面临较高的进入门槛；

  3）行业集中度提升是必然趋势，同时2022年也将加速演绎。客观因素包括环保整治带来的产能出清、中小企业因环保成本/长账期/低毛利等问题造成的主动或被动退出；主观因素包括有突出贡献的公司不断抢占市场占有率，长期资金市场的融资助力将会促进加强龙头企业在资金和研发上的壁垒；

  4）集中度提升、需求总量提升、需求结构变化、规模效应提升等因素会逐步增强有突出贡献的公司的产业链地位，进而增强对上下游的议价能力。

  我们认为苏博特目前尚存在较大预期差，alpha机会需要我们来关注。公司除减水剂主业之外的功能性材料业务体现出公司与竞争对手迥异的底层产品逻辑，未来将能够复制减水剂业务的成功，且市场空间天花板远高于减水剂。我们大家都认为公司的技术壁垒和所处市场的广阔空间尚未被充分认识，未来有望不断突破成长边界，成长为综合性新型土木工程技术和材料供应商。

  “稳增长”有关政策的实施力度没有到达预期；基建与房地产投资增速一下子就下降风险；混凝土商品化率提升没有到达预期；环氧乙烷等原材料价格持续上涨超出预期。