0403 景气回升 主力推荐10股或迎大涨

　　中国南车 ：订单恢复，业绩保持正增长 公司发布2013年业绩，全年实现营业收入978.86亿元，同比增长8.21%，实现归属于母企业所有者净利润41.40亿元，同比增长3.26%。公司全年业绩恢复正增长主要由于下半年铁总订单集中交付，同时经过两次招标，截至2013年年底，在手订单达到1,110亿元，同比增长42%，受益于此今年业绩将能稳定增长。我们预计公司2014、2015年每股盈利分别为0.37元、0.45元，给予A股15倍2014年预期市盈率，目标价由5.85元下调至5.57元，维持买入

　　文章来源：股海网作者：股海网发布时间：2014-04-03浏览次数：下载次数：0

　　公司发布2013年业绩，全年实现营业收入978.86亿元，同比增长8.21%，实现归属于母企业所有者净利润41.40亿元，同比增长3.26%。公司全年业绩恢复正增长主要由于下半年铁总订单集中交付，同时经过两次招标，截至2013年年底，在手订单达到1,110亿元，同比增长42%，受益于此今年业绩将能稳定增长。我们预计公司2014、2015年每股盈利分别为0.37元、0.45元，给予A股15倍2014年预期市盈率，目标价由5.85元下调至5.57元，维持买入评级；给予H股16倍2014年预期市盈率，目标价由7.49港币下调至7.43港币，维持买入评级。

　　铁路总公司去年8月才启动动车组及机车招标，公司2013年上半年在手订单受一定的影响，前三季度业绩负增长，第四季度由于订单的集中交付，单一季度公司收入实现413.66亿元，同比增长53.59%，净利润实现16.30亿元，同比增长40.85%。

　　2013年末未完工订单约1,110亿元，同比增长42%。在手订单大幅度增长主要由于铁路总公司2013年启动了两次大规模招标，扭转了公司动车组订单匮乏的局面。高毛利的动车组及机车订单将保证公司业绩稳定增长。

　　公司近日签订出口南非的电力机车大单，将于今年开始交付。从公司布局来看，未来几年公司海外市场收入将恢复增长。

　　2014年铁路总公司计划投资6,300亿元，较去年投资实际完成额有所降低。我们判断主要为基本建设开支的缩减，而对于车辆等的采购投资预计将有所增长。

　　从我国铁路规划里程与车辆的配套需求来看，我国铁路装备还远未得到满足，再加上海外及城轨车辆的需求，中长期来看公司业绩还将保持增长。短期要关注新订单的交付时间要求。我们预计公司2014、2015年每股盈利分别为0.37元、0.45元，给予A股15倍2014年预期市盈率，目标价由5.85元下调至5.57元，维持买入评级；给予H股16倍2014年预期市盈率，目标价由7.49港币下调至7.43港币，维持买入评级。

　　产品价格下降是公司业绩下滑根本原因。报告期内，公司钕铁硼产品订单小幅增长，全年开工率约为70%，我们推算公司产量近9000吨，与2012年水平相当；但由于钕铁硼产品价格跟随原材料稀土价格下降(尽管三季度稀土价格曾短期上涨，但全年均价仍同比下跌16.7%)，公司单位产品的毛利润绝对额被压缩，致公司全年毛利率延续下滑。

　　公司将最大受益于新能源汽车产业高质量发展所带来的钕铁硼需求量开始上涨。由于新产品研发一体化绑定(钕铁硼、电机、汽车)的传统，钕铁硼行业的客户壁垒将被强化，因此公司作为早已进入宝马、奔驰、大众等一系列欧美顶级车企的全球钕铁硼有突出贡献的公司，必将最大受益于新能源汽车产业高质量发展所带来的行业需求增长。

　　稀土价格短期整固长期看涨，公司产品盈利底部已现。受制于稀土市场需求仍较为疲弱(尽管中高端钕铁硼开工率维持70%以上，但更大量的低端钕铁硼需求清淡开工率不足30%)，我们预计短期内稀土价格仍将整固，但下跌空间存在限制；长期内，受益于新兴市场发展所带来的需求量开始上涨以及中国对稀土资源供给的控制力提升，稀土价格长期看涨。

　　维持“推荐”评级。预计公司2014、2015、2016年eps分别为0.43、0.72和1.01元，维持“推荐”评级。

　　投资风险：宏观经济低迷致下游需求下滑；新能源汽车销售低预期；稀土价格下跌。

　　随着拓展空白地、县级市场策略的进一步推进，公司下半年继续延续收入迅速增加的态势，四季度收入同比增长21.21%。分地区来看，大部分地区的收入增速均超过了平均值。其中优势市场华南同比增长22%，华北市场有所突破，同比增长83%。消费成熟市场，华东和西北的收入增速16%和17%。

　　由于原料价格的不稳定性，公司的利润增速低于收入增速。公司四季度毛利率仅33.93%，同比下降9个百分点，超出市场预期。由于公司销售量的快速增加，公司的采购量对二盐、三盐的收购价格起到抬高作用。毛利率的不稳定是公司业绩波动的最根本原因，公司也在积极采取一定的措施平抑原料价格的波动。由于租用了社会窖池，今年公司青菜头的收购量将较2013年大幅度的增加。减少二盐、三盐的采购量以降低原料价格的风险敞口。

　　公司2014年的看点主要在于1)现有产品提高渗透率。公司将继续开拓空白市场，提高市场渗透率，完善渠道网络建设；2)导入新产品。公司大胆实施小乌江到大乌江战略，把乌江品牌延伸到萝卜干和海带丝2个品类，适时创立子品牌。推出香辣下饭菜、萝卜干、海带丝3个战略性新品。依托榨菜渠道推广新品将起到事半功倍的效果；3)突破并购。公司一直在寻找并购良机，并购将加快公司发展，打造调味品行业平台型公司。

　　我们预计2014-2016年公司的每股盈利分别为1.12元，1.40元和1.85元，维持“推荐”评级。

　　步步高13年实现收入113.88亿，增长13.81%；归属上市公司股东净利润4.15亿，增长21.16%，行业疲软导致公司增长有所放缓。(1)毛利率提升1.04pp至22.31%，因为品类和供应链管控能力提升，预计趋势会持续。(2)销售管理费用率提升0.97pp至16.93%，人工、折旧、租金分别上涨20.42%、29.63%、33.90%，预计随开店加速人工、折旧、租金、运营费用仍将保持快速地增长。(3)财务费用率因定增一下子就下降0.47pp至-0.31%，但预计随14、15年资本开支增大财务费用贡献会迅速减少。(4)毛利率提升幅度大于销售管理费用率导致净利率提升0.22pp至3.65%。(5)百货业态同比增长22.54%，增速连续大幅高于超市的11.24%，未来将慢慢地发展为业务主体。

　　步步高从12年开始扩张提速：12、13年年新增营业面积分别同比增长24.89%、28.60%；年开店速度开始分别达16、20家。14-16将是公司大规模提速年，公司将立足于中小城市，适当发展大城市核心地段，向西南地区领先的多业态零售商迈进。

　　步步高凭借自身深耕本地多业态、物流强大、以便利店为核心的特点，做精做深长株潭地区(远期为湖南地区)本地全渠道零售，避开与电商/移动互联巨头、全国性零售的正面竞争，在走一条独特的本地化移动互联之路。公司在移动互联转型上战略清晰、资源充足、执行力强，走在全国前列，未来有望成为本地全渠道终端强者。

　　受益于中西部城镇化及人均收入的快速提升，公司百货在中南、西南地区渠道下沉模式复制性强，12年开始扩张速度明显加快，未来将继续保持较快扩张。同时，公司在本地移动互联转型方方面有望走出自己独特的道路，潜在的兼并收购也将有望提升公司业绩。但高速扩张下培育费用可能会侵蚀利润。调整公司14-16年EPS预测至0.84、1.05、1.28元，维持“谨慎增持”评级，合理价值16.8元，给予14年20XPE。

　　减水剂收入继续高增长，但下半年毛利率出现下滑。2013年公司减水剂销量合计66万吨，同增69%，实现收入约12.81亿元，同增60%，均价下行更多是由于产品结构变化，销量的高增长依然归功于公司持续的跨区域扩张。最终该业务实现净利润1.4亿元，同增45%，主要是受下半年工业萘价格大大上涨影响(从6月份的6100元/吨最高涨至8000元/吨左右)，二代减水剂毛利率出现较明显下滑。由于检验测试业务毛利率相对较为平稳，工业萘价格的上涨最终影响了公司的综合毛利率。

　　检测业务稳步增长，2014或迎来破冰机遇。2013年公司检验测试业务实现收入2.4亿元，同增16%，较前两年小幅回升。其中收入和利润核心依然是厦门检测中心，实现收入1.94亿元，净利润6730万，较去年同期增长10%。显然公司在该业务上的跨区域扩张取得的成绩无法与减水剂相比(源于地域保护限制)，而传统业务核心厦门检测中心已是区域最大检测机构，增长空间有限，最终造成近3年检验测试业务增长较为平缓。不过我们判断这一情况可能自2014年迎来改观，源于3方面：1、政策明确要求体系内检验测试的机构与质检单位脱钩，并鼓励整合允许民营资本参与，地域保护逐步被打破；2、公司扩张时有意识的与当地优势资源方合作，从内部破解地域保护；3、市场对建筑工程质量安全意识不断增强带来检验测试业务空间提升，同时绿色节能建筑的提倡也扩大了检验测试业务范围。

　　Q4营收增速放缓，毛利率继续下行致业绩同比下滑。公司Q4营收同比增速为32%，回落主因高基数。业绩同比下降2%，主要受到毛利率下行和费用率提升的影响。公司Q4毛利率为29%，同比环比均下滑3个百分点，同时期间费用率提升近1个百分点至16%，主要受管理费用率影响。

　　减水剂进入稳增期，检验测试业务有望焕发活力。考虑到目前投资增速下行的背景以及公司较为完善的布局，我们认为减水剂业务将进入稳增期，而检验测试业务或将焕发新的活力，关注各地对国务院政策的解读和实施进展，若顺利则目前估值具备配置价值。预计14-15年EPS分别为1.03和1.31元，对应PE为13和10倍，维持推荐。

　　兴业银行的业绩略低于市场预期，主要原因是四季度大幅提升拨贷比至2.68(+30bps)带来单季度利润负增长。全年来看主要的利润驱动因素来自平均生息资产规模增长29%，以及中间业务收入增长59%。尽管债券投资收益给增长带来一定压力，但资产结构中高收益资产配置权重的提升，以及非息收入继续大幅增长的拉动，使得公司拨备前利润仍维持较高的水平。公司年内通过积极的拨备计提(信用成本1.22%)提前达到监管要求，未来在这一项目上具有的平滑空间进一步提升。尽管不良继续上行(0.78%，+34bps)，但我们倾向于认为维持一个合理的不良绝对水平有助于经营中资产利用效率的提升。

　　我们小幅调整公司2014年和2015年EPS至2.45元和2.75元，预计2014年底每股净资产为12.44元(不考虑分红、再融资，考虑送配)，对应的2014年和2015年PE分别为3.9和3.5倍，对应2014年底的PB为0.77倍。考虑到公司长期以来的资源投入和人才积累，以及持续的金融创新精神，我们对公司持续地超预期业绩表现维持乐观的态度。同业资产短期的监管压力确实压制了公司估值溢价预期，但兴业银行必将用持续的业绩增长证明其创新之路的决心，对市场导向的标的同样持有积极的态度，短期则仍然提示同业监管对经营和估值的负面影响。

　　公司2014年一季度业绩实现超预期增长，核心原因在于动车组招标重启背景下，高毛利的动车组连接器业务推动业绩快速增长。分析如下：

　　1)动车招标启动带来连接器订单快速增长，Q1业绩延续14年末高增长态势。13年下半年动车组招标重启，9月以来公司总计获得动车组连接器订单达9773.72万元(仅包括公司公告的大订单)；伴随南北车大批量交付动车组，公司于13年Q4实现净利润预计为2620万元-3140万元，环比、同比均呈现大幅增长。

　　3) 12年动车组招标停滞造成13年Q1公司净利润基数较低。12年动车组招标停滞导致12年下半年公司动车组连接器业务无新订单，造成13年Q1公司净利润仅557.97万元。

　　动车组招标预期及南北车在手动车组订单达历史新高，公司业绩高增长具有较高确定性：

　　1) 14年动车交付同比增长将达67%。13年前三季度，南北车共计交付动车组91列，全年总计交付230-240列。预计14年动车组将实现交付380-400列，同比上升67%。

　　2)南北车动车组订单年内交付，连接器总需求接近4亿元。目前南北车在手动车组订单合计360-390列，并有望于年内完成交付，动车连接器采购规模有望达到4亿元；公司南车连接器供货占比大幅提升，北车有望取得突破性进展，市场占比将达到15%-20%。动车连接器业务的迅猛增长为公司14年绩高增长提供强劲动力。

　　3) 14-15年，动车组年均需求有望达到400-450列。中国铁路网“十二五”通车规划有望完成，同时伴随国网干线成型，高铁上座率将持续提升；日本新干线辆/公路，动车组配备密度提升空间巨大，年均需求达到400-450列。

　　公司3月26日在济南竞得2014-G008号地块，总地价3.12亿，占地面积4.73万方，建筑面积27.47万方，楼面价1138元。该地块临近凤凰山商业区，距离大明湖景区3公里左右，生活便捷，环境优美，为将来的快速销售奠定了基础，目前周边楼盘售价8800元左右，预计项目的静态毛利率在47%左右。

　　济南逐步走出11年限购政策的影响，13年土地市场和商品房市场均呈现供需两旺的局面，而公司布局的历城区更是呈现适合快周转“走量”的特征：13年土地供应建面868万方，同比增316%，商品房市场量价稳中有升，13年销售面积112万方，销售金额82亿，销售均价7305元/平方米。公司将来在继续布局历城区的同时还应积极重点关注高新区和长清区。

　　公司14年坚持了深耕的布局战略，持续深耕了长沙等市场，而布局济南，进一步完善了环渤海区域的布局，推进了环渤海区域的深耕。与此同时，公司积极求变，前期与保利文化合作开发宜兴城东文化游综合体，既在开发方式引进合作模式寻求改变，又进一步加大了旅游地产的布局力度。

　　近期，京津冀一体化上升为国家战略，公司成为主要的收益标的，预计在政策红利的催化下，公司将继续持续高成长。

　　光纤光缆业务稳步增长，预制棒匹配度不断提升：今年公司预制棒产能将达600吨，有效弥补下游光纤价格下降带来的影响，公司光纤光缆毛利率仍将维持较高水平。？海缆业务前景看好：国内海上石油天然气开采、海岛开发、海上风电、海底军事探测等领域未来空间很大，预计2014、2015年国内海缆招标将分别达到15亿与35亿元，复合增长100%以上。公司目前在多个海缆应用领域享受寡头垄断甚至独家垄断地位，公司拥有优秀过往项目示范、权威海外认证、大量优质客户、强大研发生产能力、直连厂房万吨级码头等等强有力的“护城河”。我们预计公司今年海缆业务有望突破7个亿，明年突破10个亿。？新能源业务全面启动：公司手握150MW分布式光伏示范区项目，今年80MW将建成发电。大型滩涂电站已囤地1500亩，今年50MW电站将完工，后续储备仍很丰富。背板一期1500平方米产线已建成，是国内第一家通过TUV、UL等国际认证的复合型背板厂商，目前已进入一线组件大厂。公司锂电池、微网业务进展顺利，目前锂电已小批量进入通信后备电源市场。？预计公司2014至2016年EPS分别为0.99、1.23和1.48元，对应动态PE分别为11.85、9.56和7.90倍。公司估值低于通信行业平均水平，与最相关的亨通光电、通鼎光电等公司相比，公司估值也偏低。从公司竞争力来看，传统业务资质不亚于通信可比公司，而公司海缆和光伏业务将显着提升公司整体业绩与估值。分拆业务来看，我们预测2014年光纤电缆等线元，给予线倍PE，海缆、光伏业务30倍PE，则公司目标价为17.70元。维持公司推荐评级。？风险提示(1)光纤、电缆、海缆下游需求不及预期(2)光伏背板市场开拓缓慢(3)分布式及地面电站进展不及预期。(东北证券龚斯闻，潘喜峰)

　　公司2013年年报：营业收入8.43亿元，同比减少8.65%；归属于上市公司净利润2.9亿元，同比减少15.8%；基本EPS0.57元，同比减少16.18%。

　　2013年公司销售均价银下跌13.93%、铅下跌5.2%、锌下跌4.75%。在金属价格下跌的不利情况下，公司积极扩张采选矿量，2013年年采矿量90.02万吨，年选矿量90.45万吨，分别较上年提高25.66%和34.24%。同时，公司着力优化采选矿工艺，较2012年相比，采矿贫化率降低0.71%，损失率降低0.66%。

　　公司2013年出资1.26亿元参股兰州银行，持有兰州银行1.4%的权益。兰州银行在甘肃省区域优势明显，未来将强化中小和小微金融业务竞争优势，并在积极谋取上市。我们大家都认为公司在现金奶牛银都矿业的平稳运行下有实力进行扩张，投资兰州银行或将只是第一步。

　　盛达矿业控股股东盛达集团持有大量铅锌银矿资产，已获得采矿权的银金属储量共计约1，662吨。同时集团还拥有十余项涉及铅锌银的探矿权资源。2013上半年，公司对同业竞争的几家公司，通过逐一当地考验查证、收集有关的资料、掌握运营状况，但受到矿业资产勘探进度、证照办理等多种因素的影响，致使相关工作推进相对缓慢。目前，内蒙古金山矿业与陕西金都矿业已经办理了采矿证，最近两年已经实现了产品营销售卖收入，预计实现盈利后将启动程序注入上市公司。目前集团现已将涉矿的子公司交给上市公司做托管。集团资产注入上市公司渐行渐近。